[摘要]国家统计局消息，今年上半年GDP为29.68万亿，增速7%超预期；分析认为上半年经济现企稳回暖信号，下半年有望好于上半年。

统计局最新公布的数据显示，中国二季度GDP同比增速为7%，上半年GDP增长7%。与一季度持平。此前，经济学家的预期中位数为6.8%。

同时公布的还有固定资产投资以及工业增加值等在内的一系列经济数据。稍早前已经公布了进出口情况，6月中国进出口增速双双超预期，出口同比增速四个月来首次转正，进口降幅则为年内最小。6月的信贷数据也回暖，新增人民币信贷和社会融资规模双双创下年内次高水平，央行加速放松货币政策的效果开始显现。

但光大证券首席经济学家徐高指出，经济近期呈现出的企稳迹象并不稳固，高频数据显示稳增长政策下生产面延续疲弱态势。”发电量继续同比下跌，产能利用率延续下行，宽松政策并未有效推动生产面出现持续改善。

不过，市场普遍预期今年下半年经济将出现复苏。中金公司首席经济学家梁红则预计，未来2到3个月，经济活动增速有望进一步企稳，并于三季度末至四季度呈现温和复苏态势。受益于今年4、5月份以来货币政策的持续放松，GDP环比增速的回升有望在三季度最为显著。

海通：工业投资回暖，总量宽松空间有限

①2季度GDP增速7.0%，环比为1.7%，其中6月工业增加值增速大幅增至6.8%。 

②2季度整体投资增速较1季度小幅下滑，但单月来看，6月固定资产投资增速回升至11.4%：得益于地方政府债务置换的加速，基建投资大幅反弹至20.6%；政策放松带来地产投资继续回暖；而制造业投资略显乏力，小幅回落。

③6月地产销量当月增速继续回升至16.0%，新开工面积同比虽继续负增，但2季度跌幅已较1季度明显收窄。

④6月工资投资回暖，货币融资增速显著反弹，意味着下半年经济通胀有望见底回升，而在过去大半年无差异地总量放松之后，短期流动性已经较为充裕。随着地方财政边际上松绑，更加积极，我们预计三季度环比增长势头有望持续，而年内宽松货币政策或更多以定向宽松政策为主。

民生宏观：不那么令人放心的7%

事件：国家统计局公布二季度经济数据。

【1】经济总体情况？二季度GDP 增长7.0%，环比1.7%，虽低于近三年均值2.0%，但较一季度明显回升，超市场预期。分产业来看，回升的主要动力来自第三产业，第二产业仅增6.1%，比一季度进一步下滑，1-6月规上工业增速，显示传统工业去产能压力仍大，第三产业从7.9%大幅回升至8.4%，预计和牛市带动金融业收入增加以及房地产销售回暖有关。

【2】投资情况？1-6月固定资产投资增11.4%，与前值持平。房产投资制造业投资未见抬头，基建在稳增长作用下略有提升，但未来仍有下行压力。分项来看，房地产开发投资4.6%,前值5.1%，销售回升并未有效带动投资。主因目前库存压力仍然较高而且回暖的主要是存量二手房交易；制造业投资9.7%，前值10%。国内房地产基建和国外出口等终端需求不足，过剩产能未出清，未来趋势以去库存、去产能和去杠杆为主，下行周期尚未结束；基建投资19.1%,前值18.1%。虽然基建面临土地出让金与财政收入的双下滑的挤压，但最近政策托底基建的态势明显，先后有包括40号文的保在建工程、允许借新还旧、企业债不许违约表态和PPP加速签约等一系列政策支持，基建在政策托底下略有回升，成为投资企稳的主要力量。

【3】消费情况？6月社会消费品零售总额同比增10.6%，前值10.1%。主因是由于基数较低，八项规定和反腐的边际冲击减弱，限额以上餐饮和零售同比均明显回升，这也与星级饭店营业收入恢复增长等微观数据相吻合。从细项来看，二季度回升的主要是家具16.5%（前值15.4%）和建筑装潢材料17.4%（前值15.8%），这主要是受益于房地产销售回暖。

【4】下一步经济和政策走向？全年来看，由于前两个季度占比只有45%，能否保住7%还要看下半年。目前看压力依然不小，一方面房地产下行、制造业产能过剩、出口增量有限的中长期背景没有改变，传统经济依然有下行压力，另一方面，6月股灾后牛市预期受到影响，IPO放缓，交易萎缩，这些都会影响金融业对GDP的拉动，而这是上半年经济成功保7%的主要力量。所以，要达到7%的目标，下半年的稳增长政策还要继续发力。

不过稳增长的思路可能会有所调整。从货币政策看，前期连续的降准降息已解决银行间流动性，下一步央行的宽松将更加重“质”而不是“量”，主要是通过降准、定向宽松（PSL、再贷款）等方式降低长端利率，疏通货币政策向实体的传导渠道。从财政政策看，财政收入和土地出让金下滑依然是最大束缚，下一步主要是通过加快PPP项目签约和城镇化基金扩容来解决融资问题，预计下半年基建投资将明显回升。

【5】市场含义？稳增长的思路逐步从加“水”转向加“面”，边际上对市场流动性的刺激作用有所减弱，再加上发改委保在建工程等系列稳增长措施，实体信用萎缩的情况有所缓解，下半年宏观面对牛市的支撑力可能弱化，全局性疯牛难现。但考虑到居民从不动产到金融资产的重配以及改革转型的大趋势没有改变，市场依然不缺乏结构性的机会。