匡文邦

市金融顾问

国盛证券浙江分公司副总经理

今年，中国人民银行与中国证券监督管理委员会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，标志着“债市科技板”正式启动。

然而，民营企业在科创债的整体发展中明显失衡，其在科创债发展过程中依然存在参与比例低与期限错配等问题。本文将针对此问题，提出相关建议。

一、背景回顾

从2025年5月《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》发布以来，科创债市场快速发展，截至2025年9月底，科创债累计发行规模已近3万亿元，且流动性优于普通信用债。

然而，民营企业在科创债市场中的参与程度明显偏低。截至2025年11月，银行间市场民企发行规模占比升至约20%，成为民企发债主阵地，但整体比例仍不高，且发行区域集中在北京、江苏、浙江、广东等六省市，区域集聚特征明显。

新规以来科创债的发行主体以国企为主，资质普遍较好

科创债发行主体所属区位、数量分布图

当前民企科创债发展主要面临以下问题：一是参与比例低：发行主体仍以国企为主；二是期限错配突出：民企发债期限偏短；三是信用支撑不足：民企普遍信用评级偏低；四是信息披露不完善：科创属性披露缺乏统一标准。

上述问题根源在于民企自身信用基础较弱、债券市场风险分担工具不足、信息披露与评估体系尚未系统建立。

二、对策建议

（一）构建多层次发行主体体系

对已获国家或省级认定的高新技术企业、“专精特新”企业，可放宽部分财务指标要求，探索以研发强度、专利数量等科技指标替代。建立动态更新的“科创债白名单”制度，实施分类准入。鼓励金融机构、政府引导基金、产业园区平台等发行科创债。

（二）健全风险分担机制

一是强化政府性担保支持，设立中央与地方联动的担保基金，扩大对中低评级民企的担保覆盖率；二是推广信用风险缓释凭证（CRMW）等市场化增信工具，推动开发适合科创企业的“轻资产增信”产品；三是推动“投贷债保担”业务联动，将科创债纳入政府性融资担保体系，鼓励保险机构参与科创债履约保障。

科创债发行担保情况分布图

（三）吸引长期资金，拉长债务期限

一方面引导社保、保险、养老金等长期资金增加对科创债的配置，支持设立科创债ETF，提升二级市场流动性；另一方面，对发行长期科创债的民企给予财政贴息，并推动将其纳入交易所质押式回购优质券种范围，增强吸引力。

科创债发行期限分布图

（四）完善信息披露与投资者沟通

制定强制性与差异化的披露标准，要求企业披露研发投入、专利转化、技术路线等关键科技指标；建设全国统一的科创企业信息平台，定期组织发行人与投资者交流，增强信息透明度与投资信心；引入第三方科技价值评估机构，为债券定价提供参考。

（五）探索区域市场协同

借鉴区域性股权市场经验，试点推出适合中小科技企业的债券品种；推动长三角等区域共建科创债信息共享机制，借助产业链联动提升集群影响力。

三、对宁波的实践建议

宁波的科创债发展已步入加速落地、机制创新与民企突破的新阶段，成为浙江省乃至全国科创金融改革的重要实践区。

新政以来，人行宁波市分行迅速建立了包含212家重点科创企业的主体清单，实施分层培育。在政策红利推动下，宁波科创债市场量质齐升。2025年1至9月，宁波市非金融企业发行科创债达342.6亿元，同比增长超40%；地方法人金融机构（如宁波银行）发行科创金融债344.6亿元。民营企业参与度全国领先，低成本融资优势凸显，如乐歌股份发行票面利率仅2.59%，创家具制造行业历史最低。

截至2025年11月底，宁波民营企业科创债实现历史性跨越，55家民企发行总规模超1074亿元，占全国银行间市场民企科创债的88%。优质民企利率普遍处于2.5%—3.2%区间，期限结构优化，出现1.5—2年中期债券，并辅以信用风险缓释凭证（CRMW）等增信工具。

分析已发行的宁波民营企业科创债，发行群体呈现显著的“硬科技+龙头民企”特征，行业集中于智能制造、智能家居、新材料、生物医药、集成电路等战略性新兴产业；企业资质多为国家级专精特新“小巨人”、制造业单项冠军或上市公司；信用评级集中于AA+及以上，并逐步向中等评级拓展；区域分布则集中在鄞州、北仑、余姚、慈溪等制造业发达区（市）。

为进一步发挥示范作用，建议如下：

1、强化发行主体培育

由经信、科技部门牵头，组建“专精特新”企业库，定期邀请上交所、深交所及银行间市场相关部门开展注册发行辅导，帮助企业熟悉流程、增信路径及投资者交流方式，形成“先进带后进”的发行梯队。

2、深化风险分担机制

一是扩大宁波银行等本地银行CRMW创设规模，对AA级民企给予信用保护配套，市财政可提供保费补贴，同时，建立快速通道，接受发明专利、软件著作权、未来订单收益权、数据资产等作为反担保物；探索中小企业“联合发债”模式，提升整体信用能力。二是探索联合发债模式，试行“联合路演、联合发债、联合信息披露”，提升整体信用评级，降低信息不对称风险。

3、优化信息披露与沟通

一方面，打造信息披露标杆，参照上市公司标准，对本地科创企业实施规范化的定期报告制度，形成全国领先的信息披露机制；另一方面，主动组织反向沟通，定期举办“专精特新”企业主题路演与展会，组织优质企业进行反向路演，帮助全国投资机构深入了解宁波企业，建立长期跟踪机制。

4、引入长期资本

一要破解期限错配，市级财政对发行3年及以上科创债的企业给予贴息，并优先纳入政府产业跟投基金，鼓励宁波银行、鄞州银行等本地法人机构将科创债纳入优质流动性资产配置；二要探索“耐心资本”联动，鼓励甬兴创投、通商基金等本地国资GP发行科创债，以“股债联动”的方式支持产业链企业；三要主动对接全国社保基金、各大保险机构等长期资本，全面推介宁波民企。

5、推进区域协同创新

不妨借鉴区域性股权市场经验，探索在现有多层次资本市场框架下，试点推出更契合中小科技型企业需求的科创债、可转债等品种，并配套相应支持政策；此外，积极融入长三角一体化，与上海、杭州共建科创债信息共享机制。利用上海、杭州头部科创企业的市场关注度，顺势推介宁波相关的上下游配套民营科创企业。

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