赵江宁

市金融顾问

甬兴证券董事总经理

2023年，309家企业成功登陆资本市场（包括创业板108家、北交所76家、科创板67家及主板58家），全年IPO融资总额累计高达3,542.68亿元，助力我国实体经济的发展。截至2024年3月底，A股市场已拥有上市企业5,356家。

然而，我们明显感觉到，随着证监会IPO政策调整，拟IPO企业上市难度正在增加。以宁波为例，近半年来，辖内共计6家企业IPO终止，其中上交所主板3家，创业板2家，北交所1家。本文就新形势下宁波企业如何选择适合自身的资本市场路径展开，供企业参考借鉴。

IPO面临政策性收紧！

2023年8月27日，证监会提出关于优化首次公开发行（IPO）和再融资监管安排的政策调整，新政旨在阶段性地收紧IPO节奏，以促进投融资两端的动态平衡。“新政”后IPO受理、过会、批文数量均大幅下降，终止企业增加，真实过会率仅31%。

2024年3月15日，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件，涉及发行上市准入、上市公司监管、机构监管、证监会系统自身建设等方面。“315新政”是“827新政”的延续，针对首次公开募股环节提出了更为严格的要求和规定，旨在强化发行上市准入关，从源头上提高上市公司质量。从严把拟上市企业申报质量，督促拟上市企业树立正确“上市观”。预计在“315新政”的指导下，拟IPO企业上市难度随之提升。

2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这次出台的意见共九个部分，是资本市场第三个“国九条”，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。新“国九条”总体基调“严”字当头，发行上市严把准入关，持续监管提升上市公司质量。具体来看，一是上市方面大幅提高门槛和准入标准，保证上市公司的入口关质量。二是加大退市监管力度，畅通多元化退市渠道，打击炒壳，加强并购重组监管。三是加强分红、减持约束，进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展。新国九条发布对拟IPO企业来说将面临更大的挑战。

如何选择进入资本市场的最佳路径？

首先，企业当明确：IPO是手段，不是目的。

最近一年，IPO监管态势日趋严峻。未来，IPO数量控制、大股东减持限制将大概率成为政策常态。可见，上市绝非终点，而仅仅是企业的融资方式之一，以及扩大自身影响力的战略选择。因此，缺乏明确上市目标或短期无重大资金投入规划的企业，明智的做法就应该暂时搁置IPO计划，优先借助其他金融工具，确保企业稳健发展。

其次，企业“入市”要选择适合自己的板块与方式。

宁波的企业产业分布呈现出鲜明的特点。当前，辖内121家A股上市公司中，制造业占主导地位，占比高达80%。在IPO政策收紧的大环境下，挑选合适的上市板块更为关键。除此之外，通过并购重组也是企业利用资本市场实现战略发展目标的重要手段。

“315新政”和新“国九条”进一步明确了各个板块的功能定位，各板块审核关注重点存在较大差异。

其中，沪深主板要求行业代表性的“大盘蓝筹”特色，不仅需要在营业收入和净利润上达到一定规模门槛，更要确保所属行业不是亟待淘汰的落后产能领域。最新政策中，法规要求最近一年净利润指标从6,000万元提升至1亿元。以宁波的地方产业结构为例，若属汽车零部件和家电行业等相对传统行业，或以外销为主的制造型企业，在细分市场份额前三，且净利润规模原则上需超过1.5亿元，才有可能性成功申报主板。

创业板板块定位上要求“三创四新”的成长型创新型企业，必须具备较高的技术含量和强大的研发能力。最新政策中明确提高创业板门槛，财务要求“最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6000万元”。实务操作中要求行业不能太传统，拥有多项核心发明专利，并且报告期内保持较高增长率，最后一年8,000万元以上的利润规模，才有可能申报成功。创业板交易量活跃，在解决“堰塞湖”后，依然是宁波企业之首选。

科创板由于发展未达预期，监管机构针对其发行审核标准进一步提高，“国九条”又明确了科创板坚持“硬科技”定位。所以目前，仅建议半导体、生物医药等战略新兴产业的企业申报科创板，其他行业不建议申报。

从2023年年底开始，基于北交所扩容的预期，北交所开始愈发的受到资本市场的青睐。而北交所专注于创新型中小企业的定位，尤其是鼓励专精特新、单项冠军的整体方向与宁波的产业结构不谋而合，因此，北交所当属大部分宁波制造型企业的理想选择。

此外，企业要上市势未雨绸缪不可忘。

所谓“谋定而后动，知己知彼则百战不殆”，虽然各板块在早期内部规范要求一样，但是不同板块的侧重点差异较大，企业在选择申报板块时务必要综合考量。例如：基于主板申报要求，企业需要考虑尽早取得行业协会排名证明、市场占有率等相关数据；创业板要尤其注重研发投入，申请与主营业务相关的核心发明专利，获得各种创新证明，同时经营业绩方面需统筹规划，实现业绩的持续增长；如果是北交所，对于专精特新企业、小巨人企业、单项冠军等称号，都需要在一定的时间周期内进行评选。

除了独立IPO之外，笔者认为，未来三年上市公司并购重组也是较好的替代性的选择。IPO和并购重组存在互补性，如果一端收紧，另一端会适当放开。上市公司同样可以通过并购重组实现快速、高质量的扩张和发展。

不破不立，方可拥抱未来

一方面，放眼当前，除美股外，其他国际资本市场成交量均远低于A股，整体估值也明显低于A股，国内A股在考虑流动性和市场环境的前提下，依然是宁波企业的最优选择。我们可以看到，最近6个月，港股日均成交量为700.36亿元，A股日均成交量为8,647亿元。宁波地区港股上市公司除申洲国际外，其余上市公司交易量均较小，整体交易活动并不频繁。同时，美股市场存在着不容忽视的政治与政策风险因素。

另一方面，资本市场也有周期，把握节奏很重要。历史经验告诉我们，自1990年A股开市以来，新增上市公司数量共经历了三次显著高峰，分别为2010年、2017年和2021年。一级市场呈现出大约每四年一轮的周期性发展特征，所以企业在规划企业上市的步伐时，务必要紧密关注并顺应当前的监管政策环境，把握好自己的节奏。通常情况下，从聘请IPO中介机构启动上市直至最终成功发行，大约需要3—5年的时间，企业在规划上市战略时，有必要提前开始内部规范运作和战略布局的铺垫，减少不必要的波折和延误。

除此之外，上市的核心作用在于为企业搭建一个资本运作的坚实平台，聪明的企业家懂得利用好平台实现高质量发展。宁波的一些优秀的上市公司，通过再融资、并购等方式迅速提升了行业地位，值得其他上市公司学习与借鉴。政府连续出台的各项政策，说明国家始终坚持产业发展战略与金融发展的深度融合，对金融服务实体经济的决心坚如磐石。在此背景下，寄望宁波的企业家们能够精准把握行业上行周期，充分利用并发挥好资本市场的资源优势，推动企业实现更加稳健且高质量的发展。

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